倍益康：布局医疗、消费两大产品线加强产能及品牌建设（海AG体育官方网站通证券研报）

　　公司康复产品包括康复医疗器械和康复科技产品，涵盖医疗、消费市场。公司聚焦于健康产业中的康复领域，专注于专业康复医疗器械和康复科技在健康生活中的应用，目前公司产品体系包含力因子类、电因子类、热因子类等康复产品，涵盖医疗及消费市场。公司2022年实现收入3.91亿元，其中康复科技产品占比为91%，康复医疗产品占比为9%，公司2022年实现归母净利润0.70亿元，归母净利率为17.9%。

　　公司“ODM+自有品牌”双轮驱动，积极布局线上线下全渠道。ODM模式下，公司主要客户有RENPHO、创通电子、傲基科技、日本MTG、欧姆龙等。公司自有品牌“倍益康”和“beoka”采用线上线下直销、经销模式进行销售，线上公司积极布局天猫、京东等平台，线下在中高端购物中心开设直营门店。

　　如何看公司未来的增长？自主品牌方面，2022年，公司自有品牌收入占比为30%，对应营业收入约为1亿元，我们判断公司自主品牌仍具备较大提升空间。ODM业务方面，ODM客户集中度较高，2022年公司前五大客户收入合计占比为64%AG体育官方网站，且公司在ODM客户供应链体系中占据核心地位，我们认为公司凭借研发及生产优势，有望持续开拓新客户。品类拓展方面，公司近期取得指夹式脉搏血氧仪二类医疗器械注册证，医疗产品品类进一步拓展。

　　盈利预测及投资建议。公司积极布局医疗、消费两大产品线，不断加强自主品牌投入，募集资金主要用于智能制造生产基地、研发中心及品牌营销网络，新增产能203万台以缓解产能瓶颈。我们预计公司2023年-2025年实现归母净利润0.47亿元、0.57亿元、0.66亿元，参考可比公司估值，给予公司2024年18-22倍PE估值，对应合理价值区间为14.94-18.26元。首次覆盖，“优于大市”评级。

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